九游(9游)体育官网入口西凤酒2023年销售收入103.4亿元,同比增长23%,成功跨入白酒百亿俱乐部,但仍落后于董事长张正公布的23%增幅目标。
02由于地域性鲜明,西凤酒在陕西市场具有优势,但省外市场占比提升有限,面临来自浓香型白酒的竞争压力。
03产能不足是西凤酒的另一个问题,优质基酒产能有限,导致贴牌合作生产,影响品牌声誉。
04尽管西凤酒多次尝试IPO,但始终未能成功,目前最大的自然人股东李辉仍在增持股份。
05西凤酒的股东结构复杂,包括地方国资、民营资本和潮汕资本等,其中盈信集团实际控制人林劲峰仍在等待西凤酒上市的机会。
这是一批俗称为“高脖绿瓶西凤”的经典西凤酒老酒,西凤酒是陕西省白酒的头部品牌,但其省外市场仍需进一步突破。图片来源:视觉中国
“四大名酒,中国西凤”四个巨大的红色立体字,高高矗立在陕西省宝鸡市凤翔区柳林镇西凤酒总部车间大楼之上,格外显眼。
“四大名酒”之名源自1952年原中国专卖事业总公司主办的全国评酒会,茅台酒、汾酒、泸州大曲酒、西凤酒四种白酒入选“全国名酒”。目前,除西凤酒外,其他三家均是中国白酒头部上市公司。
最新财报显示,贵州茅台(600519.SH)2023年营业总收入1506亿元位居行业榜首,山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)这个数字亦超过300亿元。
2024年1月,西凤酒(陕西西凤酒股份有限公司)董事长张正在“西凤酒百亿庆典暨2023年度全球经销商、供应商表彰大会”上公开宣布:2023年西凤酒销售收入103.4亿元,同比增长23%。
此时跨入白酒“百亿俱乐部”,还是要比西凤酒的计划慢了一拍。西凤酒负责营销工作的副总经理周艳花曾公开称,2022年是“百亿决胜之年”。
但实际上,西凤酒营销口径下的百亿销售收入,如果放在经审计的财务“营业收入”口径下看,还有“水分”:2023年7月西部产权交易所最后更新的西凤酒增资项目公示显示,西凤酒2022年度经审计营业收入为59.19亿元,2023年一季度经审计营业收入为13.08亿元。
假设按照董事长张正公布的23%增幅计算,2023年经审计的营业收入,与百亿还有较大距离。
上市公司会公布经审计的营业收入。2023年财报数据显示,营业总收入超过百亿的白酒上市公司已经有八家,包括刚刚跨过百亿门槛的顺鑫农业(000860.SZ)、今世缘(603369.SH)。
顺鑫农业的拳头产品牛栏山二锅头,今世缘旗下的今世缘酒及其母品牌高沟酒,同样地域性异常鲜明——牛栏山二锅头被认为是“北京特产”, 近十年,今世缘在江苏省内的收入占比更是一直维持在93%上下。
不过,西凤酒“四大名酒”的出身,是这两家县级酒厂起家的上市公司难以望其项背的。
省外市场占比的提升,是“一流名酒”的重要标志。以山西汾酒为例,其省内收入占比已经从2013年的几近六成,降至了2023年的37.85%。根据西凤酒先前公布的数据,2012年至2017年,西凤酒在陕西省内收入占比均在七成以上。
虽然西凤酒近年来没有公布省内外市场占比的数据,但从2024年3月周艳花强调的“聚焦省内基地市场深耕和省外样板市场建设”的营销战略来看,省内市场的“基地”定位是共识。
事情的另一面是:西凤酒在陕西人心中的情节和分量,陕西消费者对“凤香型”的认可和习惯,也在一定程度上给了西凤酒建造了一个市场“温室”。当然,这种风味的独特性,也限制了其市场的广度。
而且,地域性也不是万年不变的法宝。随着更多人通过互联网了解白酒,电商平台、网络自营占比的提升,白酒的地域性正在被潜移默化地改变。酱香、清香、浓香型白酒以及各自的头部产品茅台、汾酒、五粮液,进入陕西市场已没有门槛。
结果就是,西凤酒的大本营,特别是利润率更好的中高端市场,正在面临釜底抽薪的竞争压力。
根据先前公布的数据,西凤酒出厂价在20万元/吨(100元/500克)以上的“高档产品”(招股书标准)。在2015-2017年的收入占比为12.20%、11.23%、10.75%。而西凤酒标志性产品,被消费者称为“口粮酒”的经典“高脖绿瓶西凤”,目前最新的市场零售价在40-60元每瓶(500mL)。
中高端市场的乏力,使得董事长张正在年初的“百亿庆典”大会上,强调“红西凤系列产品同比增长102%,100元以上产品同比增长38%”。
红西凤1499元的零售价,对标茅台,瞄准的是目前一线白酒品牌最核心的千元以上战场。对于市场集中度越来越高、马太效应越发明显的白酒市场而言,得高端者得天下。
当年西凤酒的掉队,一个重要的战略失误,就是在1990年代国家放开白酒定价权后,没有通过逐步涨价打造出“高端形象”。
西凤酒定义了市场上颇具特色的“凤香型”白酒,这种独特的口味是西凤酒的“护城河”。但作为一种需要通过荆条编制的“酒海”陈化老熟、增加风味的工艺(类似西方酿酒中橡木桶的作用),“凤香型”白酒需要较长的生产时间,这进一步限制了核心基酒的数量。
根据2018年4月公布的招股书,2017年西凤酒基酒的设计产能1.2万吨满负荷生产,实际产出0.82万吨。同一年,西凤酒外购基酒却达到1.94万吨。这样大比例的外购基酒,确实在四大名酒序列中是另类。
优质的基酒是生产优质白酒的基础,基酒产能不足给西凤酒的发展留下了很多隐患,乃至战略上的失误。
比如,在很长时间里,西凤酒不得不外购“凤香型”基酒弥补产能的不足,甚至贴牌合作生产。
又比如,受限于“凤香型”的地域性,当时的决策层并没有从更长远的眼光出发,进行核心“凤香型”的推广和营销,反而是试图进入浓香型市场。当然,超过八成的浓香型产品为“合作生产”的代工贴牌。
产能是最为基础的问题。所以在2018年那次IPO中,西凤酒拟募资的15亿元中,有8.7亿元计划用于酿造、制曲和酒海陈化项目。但就是在IPO“上会”的前一天,2018年11月19日,证监会宣布,因西凤酒撤回材料,原定于第二天进行的申报审核取消。
就在IPO几天前的2018年11月7日,上海国际酒业交易中心股份有限公司在其官网上披露一份检测:西凤·国典凤香50年年份酒2012(珍藏版)的两项塑化剂相关成分超标。
早在2012年,西凤酒因财务造假和高管派系“内斗”风波,首次IPO未果。2016年,西凤酒发布招股书,IPO箭在弦上,却因业绩波动和高管财务违规而折戟。2017年,西凤酒更新招股书,第三次启动IPO,又因爆出早前改制过程中贪腐问题,再次与上市擦肩而过。
什么时候开启第五次冲击IPO?目前来看希望渺茫,白酒被列入 A股的“红灯行业”,IPO受限。事实上,自2016年3月金徽酒(603919.SH)在上交所主板上市以来,八年来A股没有新增一家白酒IPO。
依然有人在盼着西凤酒上市,特别是与之有密切利益关系的股东们。在A股市场上,头部白酒企业一直是颇受追捧的投资标的。
作为一家曾经无限接近IPO的白酒企业,此前吸引了一众投资人在IPO前“埋伏”,这些人希望能赚到一二级市场之间的差价。随着第四次冲击IPO失败,一些投资人在撤出——但有撤出,就意味着有人为这部分股权“接盘”。
根据西凤酒官方最新公开的股本结构,控股股东西凤集团(陕西西凤酒厂集团有限公司)无论在持股数量还是持股比例上,均较2018年4月招股书公布的数据没有变化:持有1.76亿股,占比44.03%。
陕西西凤酒股份有限公司十大股东。图片来源:公司官网(2024年5月9日),作者绘制
西凤集团由宝鸡市工业发展集团有限公司100%控股,穿透的最终实控人,为宝鸡市国资委。
西凤酒现任董事长张正,在2018年末塑化剂丑闻、撤回IPO材料后的2019年1月, “跨界”履职。此前,张正在宝鸡国资控股的另一家新三板上市企业,陕西红旗民爆集团股份有限公司担任董事长和总经理。
在当下的财政、税务制度下,不少地方,白酒也成为当地经济、税收的重要力量。西凤酒所在的宝鸡市凤翔区(原凤翔县),60%的税收来自白酒企业。陕西省也把白酒列入“2023 年陕西省制造业二十四条重点产业链”之一,陕酒的代表自然是西凤酒。
李辉是目前西凤酒最大的自然人股东,持股4.85%,是第三大股东。按照2023年西部产权交易所公开的西凤酒增资项目方案计算,增资新股占增资后总股本的20%,募集资金不低于27.2亿元。李辉这部分股权的估值约为5.3亿元。
李辉的名字在2018年申报的招股书30家股东(合计100%)的完整名单中并没有出现,当时最大的自然人股东是王政委,持股1%,是第17大股东。
在2023年7月更新的41家股东(合计100%)完整名册中,王政委没有撤出,还是1%,位列第16大股东;而李辉占股在当时还是3.6%,位列第五位——这意味着从去年年中到现在,李辉还在增持西凤酒的股份。
根据工商数据,李辉除了西凤酒个人股东身份之外,还担任宝鸡天健医药控股集团有限公司监事、宝鸡市友谊商贸有限公司法人代表。宝鸡天健为宝鸡市国资和陕西省国资合并100%控制的国有企业,宝鸡友谊则是宝鸡天健100%控股的子公司。
在2018年的招股书中,西凤酒第二大股东是绵阳基金 (绵阳科技城产业投资基金),这只基金的管理人,是中信产业基金。
中信系早在西凤酒第一次IPO之前就已经进入。2010年,随中信系资本一起来到西凤酒的,还有原五粮液总经理、酒鬼酒总经理徐可强。徐可强是行业的重量级人物,曾与茅台季克良、五粮液王国春一起,并称为白酒“三个火枪手”。
但不久之后,市场就传出以徐可强为首的“外来派”,与西凤酒时任董事长喻德鱼、总裁张锁祥为首的“本地派”,内斗激烈。直到2013年4月,非西凤酒出身的秦本平接替喻德鱼出任董事长,这一争夺才暂时告一段落。
2016年西凤酒第二次IPO折戟之后,时年71岁的徐可强也从西凤酒离职,总经理一职由秦本平兼任。而2018年的招股书中,7名董事中,仍有两人为中信产业基金背景。
2020年,中信产业基金已经“入驻”十年,陪跑IPO未果,无奈“到期退出”。接手中信产业基金15%股权和二股东地位的,是省级国资:陕西省国资委100%持股的平台——长安汇通集团有限责任公司。
盈信集团(深圳市盈信创业投资股份有限公司)陪跑更久。早在2008年1月,盈信集团(时名盈信投资)就以3050万元的价格拍下原中国工商银行宝鸡分行持有的西凤酒股权,持股4.86%,并列第三大股东。
盈信集团背后是盈信系“潮汕资本大亨”林劲峰,他是白酒资本市场的老玩家。
早在2003年,林劲峰就以每股12元的价格拍下100万股贵州茅台法人股,成为第六大股东。2015年6月,林劲峰出售贵州茅台所有股票,获得95倍合计11.43亿元的收益——但他还是卖早了,当年茅台股价还在百元以下,而茅台股价的最高峰,是2021年2月的2476.16元。
对西凤酒的投资,林劲峰不得不更有耐心一些。2018年招股书中,盈信集团依然是位列西凤集团、绵阳基金之后的第三大股东,持股8.86%。西凤酒第四次IPO失利之后,盈信集团开始减持。
2024年3月25日,西凤酒发布官方声明称,盈信集团于2022年12月将其持有的西凤酒全部股权转让给西安市糖酒集团有限公司,“已不再持有西凤股份公司股权。”
西安市糖酒集团有限公司虽然名称看似国企,但实际是民营资本。最大的股东深圳市盈信国富实业有限公司持股35.97559%。这也是个似曾相识的名字,没错,盈信国富实际控制人正是林劲峰。